您当前的位置: 首页 > 期货

第一上海予蒙牛乳业买入评级

2019-01-21 18:03:07

第一上海:予蒙牛乳业"买入"评级

蒙牛乳业:业绩符合预期,踏上利润修复之路

17 年上半年公司总收入同比增加8.1%

公司2017 年上半年总收入同比提升8.1%至294.7 亿元,由于附属公司雅士利及联营公司现代牧业期内均出现较大亏损,最终公司17 年H1 股东应占利润同比仅增长4.7%至11.28 亿元。但若扣除现代牧业的影响,公司净利润则达到15.94 亿元,同比增长29.3%。

核心明星产品推动公司整体增长

回顾年内,公司核心业务均维持良好增长,且明星产品表现亮眼,其中在去年已超百亿收入规模的「特仑苏」获得双位数增长,而「真果粒」及「纯甄」则分别实现24%及35%的高速成长,是公司整体收入增长的主要动力。分品类来看,公司液态奶业务收入同比增长6.8%,其中售贡献最大的UHT 同比仅增长2.5%,相对弱于竞争对手,主要由于公司于期内执行明星产品聚焦战略后,其白奶基础品类收入有所下降所致;酸奶业务在「纯甄」的推动下继续维持18.2%的增速;而乳饮料业务销售额则同比基本持平,亦基本扭转了过去两年来的衰退表现

第一上海予蒙牛乳业买入评级

。此外,冰淇淋业务在去年恢复正增长后于今年进一步达到16.6%的双位数增长,显示公司新事业部改革的效果仍然持续。

公司聚焦品牌建设,毛利率持续扩张

尽管行业内各项原物料(大包粉、原奶、糖、棕榈油、纸箱等)价格均有提升,但相对于公司 年的高价库存大包粉,且公司通过对上游奶源的布局及管理,公司17年H1 毛利率反而同比提升至35.6%,是公司利润增长的主要驱动因素。考虑到当前背景下公司对于明星产品及品牌建设的聚焦与重视,我们预期公司下半年销售费用率或将依然维持16 年高位水平。

上调目标价至21.9 港元,维持买入评级

我们看到公司低温业务表现突出,有望借助于对上下游产业链的战略布局,在未来的竞争中建立显著优势。当前公司主营业务增长势头良好,并将受益于下半年计划推出的一系列新产品而实现加速。与伊利相比,我们认为在当前事业部改革的背景下,公司整体利润率水平仍有巨大想象空间,而两大附属公司在短期内均有望大幅减亏。我们预计公司净利润未来三年的平均年复合增速将达到19.8%,故上调公司目标价至21.9港元,相当于18 年24 市盈率,维持买入评级

重要风险

我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)原奶价格波动超过预期、2)市场竞争加剧 、3)市场投入超过预期,以及4)奶粉业务恢复缓慢

推荐阅读
图文聚焦